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時事分享



最近，股利所得的課稅問題正掀起論戰，財政部不斷以「公平正義」來強化股利稅的合理性，卻避談最根本的問題：投資人真的有賺到股利嗎？最新一期《財訊》雙週刊報導──竟有57％股票貼息還繳稅。

根據《財訊》報導指出，如果，股利代表投資獲利，稅率高低是次要，投資人最火大的是：去年除權息至今，高達五七％股票沒有填息，參與除權息的投資人是賠錢繳稅。連金控業獲利王──富邦金控董事長蔡明忠也指出，「台灣對股利課這麼重的稅，全球絕無僅有。」 《財訊》報導指出，如果，股利真的能代表投資獲利，稅率高低還是次要，投資人最火大的是：「賠錢還繳稅」！這樣，真的符合公平正義嗎？

就以富邦金為例，二○一四年每股稅後純益（ＥＰＳ）五．八九元，在一五年配發每股三元現金股息，去年六月三十日除息，當天除息參考價為五九．七元，但是今年六月三日富邦金股價僅剩三八．八五元，如果去年在除息前以六二．七元買進富邦金，雖然拿到三元現金息，但至今每股虧損二三．八五元，假如買進一張股票，就賠了二三八五○元（還沒有加進證券交易稅及手續費等成本，且台灣的證交稅率已高於國際平均），相當於貼權三八％。此外，領了三千元的現金股利，還要併入綜合所得課稅，最高稅率近五○％，只能說賠了夫人又折兵，也難怪蔡明忠非常了解股東的困境，要說句公道話。

更可怕的是，富邦金至少算是金融業的前段班，如果以個人名義持股，並採取長期投資策略，每一年領的股利都要被課重稅，萬一股價漲不回去，投資人是慘輸，政府則是年年坐收高額稅金。問題是，一旦投資人撐不下去，認賠殺出，不再參與除息，長期下來，造成本益比下修，好股票被真外資、假外資、甚至於陸資撿走，對於弱勢且守法的個人投資者，實在太不公平，等於殺雞取卵。只能說，台股今日本益比低、成交量萎縮，稅制絕對是重要因素。

抱著股票除了股價下跌，承受資本損失，長期投資領的股利，根本不夠彌補虧損，明明投資虧損、還要繳稅。卻從來沒有人真正統計，到底有多少投資人是賠錢還繳稅呢？事實上，富邦金並不是特例，台股去年除權息至今，沒有填權息的比率超過五成以上！ 《財訊》報導指出，根據統計，去年除權息的上市櫃公司共一一五九家，將去年的除權前一天股價，和今年六月三日的收盤價相比，只有四三％企業填權息，換句話說，有高達五七％的股票是沒有填息。其中有一一％（以全體除權息家數為分母）是部分填息權，四六％股票完全是貼權，表示不但沒有填息權，投資人還承受資本損失，領到的股息還要繳稅。

賠錢的生意沒人做，如果只是一、兩年賠錢，還可以長期投資；但是，台灣的稅制是懲罰長期投資，股利併入綜合所得，稅率又較鄰國為高。即使有資本損失還要課重稅，這是非常不合理的，長期投資比的是耐心和眼光，也是資本市場籌資的重要來源，但是，當稅制「長期剝削」投資人，資金必定流出，造成市場萎縮，本益比下修，股價下跌造成進一步的資本損失，稱為「長期投資的詛咒」並不為過。

政府缺稅只會拿投資人開刀，這是很多人的感受，官員在乎資本市場嗎？「你去看官員的財產申報，大部分都是房地產、存款，有股票的很少，把投資人當肥羊！」一位大戶指出。以前任財政部長張盛和為例，名下就有數筆不動產，數千萬元台幣及各類外幣存款，他真能了解到投資人賠錢還繳稅的不平嗎？而台灣高官們財富比率最高的房地產，持有稅率相對較低，房地產近年還坐享增值，即使收租金，租賃所得還有四三％可以列費用，對比股票投資人賠錢、股利還繳稅，更是凸顯租稅政策的荒謬。

「投資人賠錢還繳稅，這種不合人性的稅制，禁不起時間的考驗。」長期投資大戶表示，稅制是影響長期投資最重要的考量，有錢人計算的報酬率，當然是算稅後報酬，牽涉到國際稅制的比較，香港股利免稅、遺產贈與又不必繳稅，和台灣形成強烈對比，以台灣個人股利最高實質稅率接近五○％的水準，資金外流到國外、或者是以假外資身分避稅，是必然的趨勢。結果就是股市成交量萎縮，造成本益比下修、資本市場失去募資功能，最後，不管是綜所稅、證交稅都會受到衝擊。

光看一五年除權息，就有五七％股票沒有填權；如果往前統計一四年，更有高達七八％股票沒有填權息（以一四年除權息前參考價，與一六年六月三日比較），扣掉部分填息權，貼權息股票的比率還高達七三％；同樣的統計，一三年除權息至今，貼權息的比率也高達五五％。

簡單來說，過去四年貼權息的比率分別是，一五年的四六％，一四年七三％，一三年五五％，一二年四八％，以簡單平均算起來，平均五五．五％股票貼權，這麼多的投資人賠錢還要繳稅，符合公平正義嗎？其中大部分是散戶，長期下來，自然不願意參與股市；大戶們不是前進國外，就是降低台股比重，令台股成交量明顯萎縮。

過去四年，台股上市櫃公司平均有五五．五％的股票貼權，可別以為績效不好的公司才貼權。以台灣五十指數成分股，前二十大權重公司為例，去年除權息也只有九家、四五％公司填息；兩家、一○％公司部分填息；九家、四五％公司貼息。這個比率分布，幾乎完全和整體上櫃公司相近，「台股有一半的股票貼息，股利還繳稅」的結論，是很真實的說法，這樣的稅制怎麼公平？

當然，龍頭台積電表現很好，占台股加權指數權重一五％、占台灣五十權重約三○％，撐起指數半邊天，也是外資買進的焦點，但是，台積電的外資持股高達七八．五七％，大部分的股息都被外資領走，繳二○％的稅金，本國人持有比率很有限；三家電信股也是填權息的好學生，已多數被外資、壽險公司持有；再來就剩下台塑集團，其中台塑、台化、台塑化都已填權息，扣掉這些好公司，貼息的比率其實很高。

看完了大型權值股，再來看高配息公司的情況，以一五年除權息為例，每股現金股息超過五元的公司，共有一○五家，截至今年六月三日收盤價，只有三十六家公司完全填權息，八家部分填權息，卻有高達六十一家處於貼息狀態，對於參加除權息的股東，等於是賠了價差、領息還去繳稅，陷入雙重損失。

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